市场回顾与展望货币市场尚平稳,库存周期待验证

2019年第50

 

一. 市场新闻

1. 2020年提前批专项债额度已下达

为贯彻落实党中央、国务院决策部署,加快地方政府专项债券发行使用进度,带动有效投资支持补短板扩内需,近期财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%,控制在依法授权范围之内。

 

同时,财政部要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目,做好专项债券发行使用工作,早发行、早使用,确保明年初即可使用见效,确保形成实物工作量,尽早形成对经济的有效拉动

 

为了充分发挥专项债资金稳增长、补短板效应,国务院早在9月就明确提前下达2020年专项债部分新增额度,重点用于交通、能源、农林水利、生态环保、民生服务、市政和产业园区等基础设施重大项目。

 

2. 加强固定资产投资项目资本金管理

国务院日前印发《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》。适当调整基础设施项目最低资本金比例。港口、沿海及内河航运项目,项目最低资本金比例由25%调整为20%。机场项目最低资本金比例维持25%不变,其他基础设施项目维持20%不变短期对市场影响不大,长期来看,有利于基建对于经济的提振作用,改善了对基建和明年一季度的经济预期。

 

3. 11月初猪肉价格下降了16.5%,进口猪肉今年超过300万

进口占据总消费量的比例只有5%,所以不能完全弥补生猪存栏数目大量下滑的缺口。加上入冬,北方猪肉的使用需求上升,南方只做腊肉和腊肠的需求也增加。所以春节前出肉需求的上升是确定性的。

 

11月的下跌趋势不一定可以延续12月份猪肉价格可能再次回升,对CPI可能会产生一个向上的拉动作用。春节前通胀的上行风险不可忽视

 

4. 美国经济数据

美国经济数据好于预期被联储局视为通胀指标的美国10月个人消费支出(PCE)物价指数按月回升0.2%(前值维持零增长),但不及市场预期升0.3%;按年意外仅维持升1.3%,市场原预期升幅再度略加快至1.4%。若扣除食品及能源之个人核心PCE物价指数按月回升0.1%(前值零增长),符合市场预期;按年意外升幅进一步略放缓至1.6%,市场原预期维持9月升1.7%,且已连续十个月低於联储局2%通胀目标。

 

美国第三季度实际GDP年化季率修正值实际公布2.10%,预期1.9%,前值1.9%。超出预期

 

5. 中美贸易战谈判进展缓慢

最近中美在贸易方面的谈判进展不太顺利。1215日是一个值得关注的时间点。如果此前没有签订协议,美国可能会上调税率。

 

6. OPEC会议支持延长减产协议

OPEC国家一直支持在2020年3月到期后延长减产协议,目前正在讨论是减产3个月还是6个月下一次的会议在12月5日6日之间举行,沙特虚妄大力减产来推高有家,因此大概率会支撑短期油价上涨。对于国内PPI影响10月PPI同比继续突破新低10月份,PPI同比下降1.6%(连续4个月出现负区间),环比上涨0.1%。在需求疲弱的情况下,当前PPI逐步企稳是积极信号由于去年年底的基数比较低,11月月均油价环比上月上涨5%左右,涨幅扩大,年底PPI同比预计有所反弹。

 

7. 规模以上工业增加值累计同比下降2.9%

今年1—10月份,中国规模以上工业企业实现利润总额50151.0亿元人民币,同比下降2.9%,降幅比1—9月份扩大0.8个百分点。从10月份当月情况看,工业企业利润同比下降9.9%,降幅比9月份有所扩大。主要受工业品出厂价格降幅扩大、生产销售增长放缓等因素影响。

 

8. 11月财新服务业PMI 53.5

中国11月财新服务业PMI 53.5预期51.2前值51.1。表现与官方PMI和财新制造业PMI相一致,受访企业表示内外需均有所好转,表明11月经济数据边际改善很有可能。

二. 货币市场

1. 资金面回顾

本周2019/12/2-2019/12/6)央行在公开市场上连续6天暂停逆回购12月6日,央行开展1年期MLF操作3000亿元,比当日到期量多1125亿元,中标利率与上一次持平上次报3.25%。资金面继续延续宽松格局,隔夜和七天加权价格继续走低(隔夜加权利率仍然2以下),周五边际较前几日有所收敛。整体市场平衡交投活跃,跨税期资金价格微幅上涨。跨年资金需求依然较多,融出意愿也渐多,但价格持续上涨。

 

本周银行间资金价格全面下跌126R001加权平均利率为2.12%,较上周下跌32 BPR007加权平均利率为2.44%,较上周下跌25 BPR014加权平均利率为2.61%,较上周下跌16 BPR1M加权平均利率为3.30%,较上周上涨27BP

1:资金利率变化一览

 

数据来源:Wind

 

 

数据来源:Wind

 

周(129日至1215日)央行公开市场无逆回购到期。12月14日有2860亿MLF到期届时的操作空间可能更大。

2:未来公开市场到期一览

名称

发行/到期

发生日期

发行量(亿元)

利率(%)

央行票据互换3个月

到期

2019-12-11

50.00

2.3500

MLF(投放)365D

MLF(回笼)

2019-12-14

2,860.00

3.3000

净投放(含国库现金)

  

-2,860.00

 

数据来源:Wind

 

2. 资金面展望:

央行连续11天暂停逆回购,从以往来看,月初资金面扰动因素较少,市场短期流动性均较为充裕,连续暂停逆回购也是央行惯常的操作。超额续作3000亿元MLF,利率维持不变,但考虑到此前MLF利率刚刚下调,政策效果有待进一步观察,加之短期内CPI仍有上行潜力,经济企稳态势有所显现,货币政策连续实施“降息”的可能性较小。

 

短期流动性无忧12月流动性供求缺口总体不大,大额财政支出,配合央行适时适量开展公开市场操作,基本可保障资金面平稳跨年。

 

3. 货币市场回顾

1)同业存单市场

前半周同业存单市场成交平淡,没有亮点,收益率曲线较为平坦。周四周五同业存单市场出现了久违的火爆行情。周四开始一级提价明显,3M的CD非常火爆,浦发银行提价到3.1之后发行了200亿,平安银行、招商银行130亿+)、民生银行65亿+)等也都收满量。下午农行提价到了3.09,发了100亿+,最后中行提价到3.1,大行和股份制一个身价,瞬间募满了150亿(据说需求有1000亿+)。1Y期的行情也不错,中行1Y又提价到3.13,发行100亿+,距离之前3.20高点还有7 BP。周五不少大基金开始配置CD,需求端逐渐回暖。

 

二级方面,交投情绪逐渐好转整体和一级价格持平。相对活跃的品种是跨春节国股,成交笔数略多3MAAA国股随着一级价格波动,在3.093.1成交天津银行在3.3成交,1年期AA+中资质比较差的银行温州银行二级有3.8的成交。其余各期限均成交寥寥。总体来看,CD的绝对价值和相对价值均有所提升。

 

2)信用债市场

短融一级价格整体偏低。270陕有色、锡产业等2.8%,1M的中化股跌破2%发在1.9%。

 

数据来源:wind

信用债二级市场成交一般主要集中AAA评级短融,3Y和5Y品种也有不少成交整体以短久期信用债成交为主。交投寡淡,整体和一级价格持平,部分略高于一级周内收益率微微下行,窄幅震荡MLF公布后短端少量成交收益率小幅上行。AAA国企违约引发了市场对产债的担忧市场对信用债情绪更为谨慎,低评级债券成交非常清淡,好名字和高收益品种成交相对活跃。与产业债相比,城投债的成交更活跃一些。

 

从时间期限上来看,成交集中在6M内,3M同煤成交在3.42,短期限的的券商CP成交在3.09附近成交多笔 89D的云投成交在3.5170D中建建设在3.26成交了多笔180D的冀中能源成交在3.78,买盘总体还是偏谨慎,市场需求很少,成交量较小。行情和火爆的CD相比形成了鲜明的对比。

 

3)存款市场

存款方面,上周基本没有变化,股份制银行平安民生、中信、浦发等继续按兵不动价格基本维持一致大多3M3.05%-3.07%之间6M-9M3.1%附近,1Y3.15%附近。江西银行收跨年不规则期限,价格一般。徽商银行收年内的存款,价格没什么优势部分银行以意向报价为主

 

4)品种百分位数以及利差一览

下表展示了同业存单、短期融资券关键期限的绝对价格以及当前价格处于过去30日及90日的百分比。

3:历史价格水平与期限利差一览

绝对价格百分比

 

30

90

期限利差

30

90

CD

1M

100%

100%

   

3M

79%

93%

3M-1M

10%

42%

6M

69%

90%

6m-3m

14%

4%

9M

62%

88%

9m-3m

14%

4%

12M

34%

79%

12m-3m

7%

2%

CP

1M

97%

87%

 

  

3M

31%

78%

3m-1m

24%

75%

6M

7%

70%

6m-3m

0%

0%

9M

0%

67%

9m-3m

0%

0%

12M

0%

65%

12m-3m

0%

0%

数据来源:Wind

 

4:品种利差一览

品种利差

 

30日百分位

90日百分位

CD-国开

3M

79%

93%

6M

31%

78%

9M

52%

84%

12M

84%

82%

CP-CD

3M

7%

4%

6M

0%

0%

9M

0%

7%

12M

0%

28%

CD-回购

FR007

47%

82%

CD-SHIBOR

3M

0%

62%

数据来源:Wind

 

4. 海外市场回顾

国际市场方面,人民币兑美元中间价报7.0383与上周五相比下跌77 BP。美国十年期国债收益率1.843%,美元指数报97.6824

 

就近期来看,在岸、离岸人民币汇率继续在7元关口附近波动。离岸人民币与在岸人民币的价格基本趋同,价差逐步缩小,且两者价格时有高低,离岸人民币汇率不再单纯的低于在岸人民币汇率,表明市场上人民币汇率的贬值预期已显著收敛。

 

一系列稳增长举措将支撑经济运行保持在合理区间,加之人民币资产配置热情和比例持续上升,人民币汇率具有保持稳定的基础,实施必要的宏观审慎管理则意味着,央行提升汇率灵活性和透明度的同时,也会紧密跟踪市场变化,在必要时采取相应的措施以减少顺周期行为加大汇率的实际情况的背离。预计人民币汇价大概率将围绕7维持区间双向波动趋势。

 

三. 利率市场

本期银行间国债收益率不同期限涨多跌少,各期限品种平均上涨0.89bp。其中,0.5年期品种上涨2.13bp1年期品种下跌0.17bp10年期品种上涨1.01bp

 

本期各国开债收益率不同期限涨多跌少,各期限品种平均上涨1.42bp;其中,1年期品种上涨0.55bp3年期品种下跌0.38bp10年期品种上涨2.02bp

 

本期农发债收益率不同期限涨多跌少,各期限品种平均上涨0.62bp;其中,1年期品种上涨1.99bp3年期品种上涨0.33bp10年期品种上涨1bp

 

本期进出口银行债收益率不同期限涨跌互见,各期限品种平均下跌0.61bp;其中,1年期品种上涨2.27bp3年期品种下跌1.79bp10年期品种下跌0.33bp

5本周利率点位

利率点位

1y

3y

5y

7y

10y

国债

2.64

2.83

2.99

3.16

3.18

国开

2.73

3.03

3.48

3.61

3.59

农发口行

2.76

3.03

3.46

3.61

3.78

铁道

3.17

3.44

3.69

3.92

4.15

数据来源:Wind

6利率周度变化

周度变化

1y

3y

5y

7y

10y

国债

-0.92

-1.77

-1.95

-1.4

-3.11

国开

-0.09

-2.19

-0.23

-0.92

-1.48

农发口行

3.83

-2.3

-1.62

-1.56

-2.48

铁道

-0.97

-2.34

-0.58

2.44

0.07

数据来源:Wind

 

73年百分位汇总

3Y百分位汇总

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

国开

69%

16%

112%

64%

99%

非国开

67%

16%

77%

52%

72%

AAA

56%

65%

72%

  

数据来源:Wind

8活跃券利差一览

活跃券利差

210-215

205-215

406-215

180205-215

现值

9.55

15.42

15.81

11.8

中位数

8.38

16.26

17.46

16.97

最小值

5.09

14.44

15.5

11.8

最大值

9.66

17.64

21.75

21.39

百分位

85%

24%

12%

3%

数据来源:Wind

9非标准期限利差一览

非标期限利差

δ国开1Y-6M

δ国开2Y-1Y

δ国开3Y-2Y

δ国开4Y-3Y

δ国开5Y-4Y

现值

1.95

29.46

0.62

16.62

28.60

中位数

25.74

33.79

8.33

8.38

9.95

最小值

(3.96)

(0.10)

(0.92)

(2.16)

(1.79)

最大值

79.12

67.82

30.82

21.59

28.60

三年百分位

2%

34%

1%

98%

100%

100交易日百分位

4%

57%

2%

98%

99%

数据来源:Wind

10资金利差一览

CARRYFR007

DR007

CARRY:国债10Y

CARRY:国开

CARRY:口行

现值

2.43

74.47

111.82

134.42

中位数

2.70

39.17

79.05

102.91

100交易日百分位

3%

92%

91%

89%

三年百分位

6%

65%

48%

51%

数据来源:Wind

 

本周利率品种事件影响强度:

11事件型影响分析一览

   

发生时间

方向

强度

中采PMI公布

周一

央行行长易纲撰文发表

周一

中性

美国总统发布相关贸易战言论

周二

财新PMI数据公布

周三

周五MLF续作和利率变化猜测

周四

MLF续作超量但未降息

周五

商务部表达贸易战双方都表达善意

周五

数据来源:Wind

 

国债期货:6日,国债期货全线收跌。从本周主力合约表现来看,2日跌幅较大,中间连续3个交易日收涨,但涨幅较小,6日下跌明显,全周收跌。Wind数据显示,截至6日收盘,10年期、5年期、2年期主力合约按日分别跌0.19%0.14%0.03%,按周分别跌0.35%0.15%0.04%,均连续两周下跌。

 

 

四. 转债市场

1. 市场行情

上周中证转债微幅上涨,成交量在经历低位后有所放大。估值方面,转股溢价率创造近一个月低点。

1:中证转债收盘价及成交量一览

 

数据来源:Wind

 

2:转股溢价率变化

 

 

 

数据来源:Wind

 

2. 一级市场

发行方面,上周烽火转债、克来转债、华锋转债配售发行。

川投转债上市,首日收盘价114.05

1211先导转债将进行网上发行

 

3. 二级市场

二级市场方面电子国防军工传媒板块涨幅居前商贸农林牧渔、休闲服务板块表现较弱。(部分板块包含主体个数过少)

12转债行业涨跌幅平均

行业

周涨跌幅

月涨跌幅

主体个数

电子

2.82

1.51

11

国防军工

2.27

1.88

2

传媒

1.58

1.34

6

轻工制造

1.43

1.87

13

汽车

1.37

0.91

16

化工

1.29

-0.41

22

公用事业

1.25

-1.27

14

医药生物

1.17

-1.77

17

计算机

1.12

1.20

10

建筑装饰

0.88

-0.38

9

非银金融

0.83

-1.30

3

采掘

0.79

0.46

1

电气设备

0.77

-0.17

14

有色金属

0.68

2.82

11

纺织服装

0.41

-1.68

4

交通运输

0.39

-1.21

6

建筑材料

0.36

3.81

2

机械设备

0.26

0.55

8

银行

0.22

-0.62

8

通信

0.16

0.45

6

家用电器

0.06

-2.38

4

食品饮料

0.06

-2.82

3

房地产

-0.06

-2.39

1

钢铁

-0.25

2.47

1

商业贸易

-0.44

-1.11

2

农林牧渔

-0.90

-6.12

4

休闲服务

-0.96

-2.94

1

数据来源:Wind

 

从个体涨跌幅来看凯龙转债川投转债表现亮眼东音转债表现较弱

13转债个体涨跌幅

主体

周度涨跌幅

月涨跌幅

凯龙转债

17.23

8.45

川投转债

14.73

0.00

利欧转债

7.38

10.29

圣达转债

6.77

0.13

科森转债

6.40

4.66

湖广转债

-1.68

-1.39

天康转债

-1.95

-16.95

海尔转债

-2.32

-7.78

安图转债

-2.90

-6.37

东音转债

-11.02

-5.02

 

14不同评级转债涨跌幅

主体评级

周度涨跌幅

月涨跌幅

AA-

1.28

0.07

AA

0.96

(0.04)

AAA

0.91

(0.61)

A+

0.70

(0.34)

AA+

0.65

0.27

数据来源:Wind

 

从绝对价格来看,本周绝对价格较高位置主体获得更大涨幅。

15转债涨跌幅(按绝对价格)

区间下限

区间上限

数量

周度涨跌幅

周度上涨家数

周度下跌家数

上涨占比

90

100

32

0.06

18

14

56.25%

100

110

82

0.50

52

20

63.41%

110

120

52

1.50

37

14

71.15%

120

130

22

1.81

17

5

77.27%

130

500

13

2.75

9

4

69.23%

数据来源:Wind

  

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